当地时间7月29日，中国女排迎来了在巴黎奥运会的首场较量。对阵实力不俗的老对手美国女排，中国女排发挥稳定，以3比2险胜对手，取得开门红的同时也为小组出线奠定了基础。
7月29日，蔡琪（下）与帕尔达耶娃在比赛中。新华社记者 武巍 摄
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来源：招商策略研究
目前约1500家上市公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，业绩向好率约40%，预计A股整体盈利修复仍有波折。业绩改善或景气度向上的细分领域预计集中在景气度较高的TMT、出口领域、需求稳健成本回落的消费品领域以及部分涨价的资源品行业。历史数据显示，中报业绩预告较高的行业，往往在七、八月份有领先收益，因此近期风格方面继续推荐关注高ROE高FCF质量龙头，以及科技科创龙头的双龙头策略。行业层面，重点关注中报业绩有望超预期的领域。
核心观点
【观策·论市】A股中报业绩预告有哪些看点？截至7月13日上午，A股约有28%的公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，主板/创业板/科创板/北证披露率分别为44.6%/2.4%/4.0%/2.0%。梳理目前披露的个股业绩情况，我们认为主要有以下关注点：1）整体业绩向好率略低于往年同期；2）参考工业企业盈利和目前样本统计结果，预计2024年中报业绩改善幅度仍有限或仍将有压力；3）大类行业中，信息技术、资源品、医药生物预计业绩边际改善，消费服务有望维持较高增速，金融地产业绩预计仍有较大压力，公用事业在较高基数背景下，增幅预计收窄；4）中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的方向预计主要有：高景气的TMT领域，如半导体、元件、光学光电子；受益于海外补库动能较强的出口领域，如白电、黑电、纺织制造、家居用品、工程机械、电网设备等；价格上涨的部分资源品，如化学纤维、工业金属等；需求稳健增长或成本回落的部分消费领域，如食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、教育等；以及中药、医疗器械、电力、公路铁路等其他细分领域。历史数据来看，中报业绩预告增速较高的行业，往往在七、八月份往往有领先表现。因此近期风格方面后继续推荐关注高ROE高FCF质量龙头，以及科技科创龙头的双龙头策略。行业层面，重点关注中报业绩有望超预期的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备）、家电、机械（工程机械）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）等行业。
【复盘·内观】本周A股整体表现较好，影响因素如下：（1）证监会暂停转融券业务，上调融券保证金比例；（2）美国6月CPI数据超预期回落，降息预期升温。
【中观·景气】5月全球半导体销售额同比增幅扩大，智能手机出货量三个月滚动同转正。5月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比跌幅扩大，日本销量同比跌幅缩小。5月智能手机出货量三个月滚动同转正。2024年6月汽车产销同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。6月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大；6月中国挖掘机开工小时数同比由正转负。
【资金·众寡】北上资金与ETF净流入，融资资金净流出。北上资金本周净流入159.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流出43.3亿元；新成立偏股类公募基金8.9亿份，较前期下降0.1亿份；ETF净申购，对应净流入102.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、电子、公用事业等；融资资金净买入电子、通信、公用事业等；医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模下降。
【主题·风向】百度旗下萝卜快跑已经于11个城市开放载人测试运营服务。7月10日，百度旗下萝卜快跑已经于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试。百度的无人驾驶出租车项目“萝卜快跑”、Alphabet无人驾驶出租车项目Waymo，以及通用汽车的Cruise项目都已走在特斯拉的前列，随着作为国产品牌百度集团的无人驾驶商业化试运营的落地，位于世界前列的国产无人驾驶公司的订单潮有望开启。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为13.8，较上周上行0.1，处于历史估值水平的30.0%分位数。板块估值涨跌分化，其中，电子、汽车和房地产涨幅居前，农林牧渔、传媒和煤炭跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——中报业绩预告有哪些看点？
截至7月13日上午，A股约有28%的公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为44.6%/2.4%/4.0%/2.0%。梳理目前披露的个股业绩情况，我们认为主要有以下关注点：1）整体业绩向好率略低于往年同期；2）参考工业企业盈利和目前样本统计结果，预计2024年中报业绩改善幅度仍有限或仍将有压力；3）大类行业中，信息技术、资源品、医药生物预计业绩边际改善，消费服务有望维持较高增速，金融地产业绩预计仍有较大压力，公用事业在较高基数背景下，增幅预计收窄；4）中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：高景气的TMT领域，如半导体、元件、光学光电子；受益于海外补库动能较强的出口领域，如白电、黑电、纺织制造、家居用品、工程机械、电网设备等；价格上涨的部分资源品，如化学纤维、工业金属等；需求稳健增长或成本回落的部分消费领域，如食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、教育等；以及中药、医疗器械、电力、公路铁路等其他细分领域。
历史数据来看，中报业绩预告增速较高的行业，往往在七、八月份往往有领先表现。因此近期风格方面后继续推荐关注高ROE高FCF质量龙头，以及科技科创龙头的双龙头策略。行业层面，重点关注中报业绩有望超预期的领域，具体涉及电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备）、家电、机械（工程机械）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）等行业。赛道和产业趋势层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。
6月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面当前金融数据受“挤水分、防空转”影响可比性明显下降，可提供的边际增量信息有限，另一方面相较以往，当前社融和信贷对经济及企业盈利的边际贡献已大幅减少，在社融同比少增的情况下，GDP增速维持相对稳定，并显示出结构性改善的趋势，此外在市场充分预期的背景下预计6月社融低增对A股影响有限。往后去看，三季度政府专项债和特别国债发行可能逐渐提速，将对政府债券发行形成支撑；前期一系列地产支持政策落地后，30大城市商品房成交面积同比增速降幅明显收窄，在政府融资和房地产政策加快落地的背景下，三季度的新增社融有望边际回暖。
▶ 中报业绩预告披露率近三成，向好率约40%
截至7月13日上午，约有1508家A股上市公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为28%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。
从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为39.5%，相比去年同期预告向好率有所下降（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型），在近13个季度预告的向好率中处于较低水平（一季度披露数量较少，不具备参考性）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为44.6%/2.4%/4.0%/2.0%，其中主板业绩向好率37.3%。
从披露业绩预告的行业看，基础化工、电子和机械企业披露数量最多，分别为122家、109家和101家；其次披露率达到40%以上的主要有房地产、煤炭、钢铁、农林牧渔、建材、有色、商贸零售等行业。
从行业向好率细分来看，公用事业板块披露公司44家，向好率为66%，三峡水利、华电能源、建投能源等预计净利涨幅超200%；美容护理板块披露公司8家，业绩向好率为63%；电子板块披露公司109家，业绩向好率为59%，超10家公司预计净利涨幅超200%，其中半导体板块增长显著；汽车板块披露公司86家，向好率达58%，长城汽车、宇通客车、赛力斯等预计净利涨幅超200%；此外交通运输、石油石化、有色等板块业绩向好率过半。
从目前披露的各行业增速中位数来看，石油石化、交通运输、公用事业、汽车、电子、有色等行业增速中位数较高。单二季度来看，测算结果显示有色、美容护理、农林牧渔、电子、医药生物、交通运输、汽车等行业业绩增速较高。
▶ 整体业绩：预计盈利修复仍有波折
根据一致可比口径测算，（即2024年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2024年中报净利润累计同比增速测算值为-49.2%/-48.9%。（注：此处测算样本为目前已经公布2024年中报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本只有1508家左右，因此测算值与真实值存在一定的偏差，仅供参考）。
预计A股2024年中报盈利改善幅度有限或仍将有压力。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2023年一季度触底，随后逐渐改善，并在2024年2月转正至10.2%；但全部A股及非金融上市公司业绩受部分权重板块的拖累，最近几个季度盈利仍有波动。二季度以来，工业企业盈利增速逐渐收窄，24年4月/5月份工业企业盈利当月同比分别进一步收窄至4.0%和0.7%。
由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，预计整体A股盈利改善进程仍有波折，二季度改善幅度有限或仍将有压力。
▶ 大类行业：信息技术、资源品、医药生物预计业绩边际改善，消费服务有望维持较高增速
大类行业中报盈利增速来看，信息技术、资源品、医药生物预计业绩边际改善，消费服务有望维持较高增速，金融地产业绩预计仍有较大压力，公用事业在较高基数背景下，增幅预计收窄。
根据当前披露的大约28%的企业中报情况来看，目前信息技术、资源品、医疗保健、消费服务板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。（由于目前披露个股梳理有限，此处统计可能有较大偏差，不一定能反应板块真实业绩）
考虑到利润可持续性、基数大小等因素，24年中报盈利增速较高的板块预计集中在消费服务、信息技术、公用事业板块；单季度增速有望改善的行业预计有消费服务、信息技术、医疗保健。具体来看，消费服务领域受益于CPI的触底回升，业绩有望边际改善，如必选消费领域的农林牧渔、食品饮料等；此外家用电器、纺织服饰等出口消费品二季度保持较高景气度，预计对板块盈利贡献较多增量。信息技术领域由于半导体行业处于周期上行阶段，下游需求复苏，半导体、元件、光学光电子等业绩有望边际改善。公用事业板块在煤价持续下行、燃机容量电价政策催化下，电力业务边际贡献提升。中游制造领域预计仍受部分板块业绩拖累，出口导向的工程机械、自动化设备及等有望实现业绩改善。此外医药领域部分细分行业有望在低基数背景下实现业绩改善。
▶ 细分行业：关注业绩维持高增或边际改善领域
从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，多数行业个股增速位于-100%至0%的区间。汽车、交通运输、电子、农林牧渔、商贸零售、美容护理、公用事业、环保等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。进一步我们归纳出中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：1）高景气的TMT领域；2）受益于海外补库动能较强的出口领域；3）价格上涨的部分资源品；4）需求稳健增长或成本回落的部分消费领域，以及中药、医疗器械、电力、公路铁路等其他细分领域。
⚫ TMT领域：电子（半导体、元件、光学光电子）等
电子（半导体、元件、光学光电子）：行业二季度中观景气数据持续改善，半导体周期持续复苏，下游PC、可穿戴等需求延续回暖，智能手机出货量同比增幅继续扩大，新能源汽车销量维持较高速增长，全球半导体销售额已经连续7个月正增长，同比增幅持续扩大，较高景气驱动下行业整体盈利有较大弹性。细分领域中，半导体行业市场需求呈现回暖趋势，产品出货量预计维持较高增速，尤其在AI等技术应用催化下中高端需求上涨或更为明显，元件受益于高算力等催生的结构性需求，光学光电子中面板价格稳健上涨，OLED渗透率持续提升。同时，行业需求端高景气也会推动供给改善，订单回暖的品类产能利用率预计有所提升，进而增厚业绩。
⚫ 出口领域：乘用车、白色家电、黑色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网设备、自动化设备、工程机械等
二季度受益于海外补库动能较强、加征关税前的抢出口效应以及出口价格的回暖等因素，我国出口增速持续扩大，为经济增长提供了有力支撑。在此背景下，出口延续强势或者有所回暖的行业盈利预计有不错的增长，比如乘用车、白色家电、黑色家电、纺织制造、家居用品、造纸、电网设备、自动化设备等。
汽车（乘用车）：4-6月汽车包括底盘当月同比增速维持两位数增长，出口表现整体优于内销，并且近两年我国汽车产品竞争力不断加强，部分企业海外市占率逐步提高带动海外销售收入明显增长。
家电（白色家电、黑色家电）：一季度末以来我国家用电器出口同比增速持续扩大，其中空冰洗等白电出口同比均持续高景气，同时受益于欧美库存回补以及俄罗斯、中东等市场加速拓展，在内销表现平淡下为企业提供盈利增长动能；黑电中液晶电视机连续两个月出口同比增速超20%，MiniLED等受益于技术升级海外渗透率不断提升，品牌出海加速出海拓展增量市场。
轻纺（纺织制造、家居用品、造纸）：受益于海外库存回补，纺织制品、家具及其零件等出口增速持续回暖，纸浆纸制品外销连续两个月维持两位数增长，海外订单收入支撑企业盈利，同时家居用品行业原材料端纯碱、玻璃等价格同比下行，成本端增厚企业盈利。
高端制造（电网设备、自动化设备、工程机械）：政策不断助力高端装备制造业发展，电网设备中变压器、智能电表等海外出口持续放量，同时受益于特高压建设加速，订单量预计充足，业绩有望实现较高增长；自动化设备内销有所回暖，同时企业技术不断突破赢得海外市场认同；工程机械销售明显回暖，在海外补库需求和出口高基数影响消退下，各类挖机、装载机出口延续复苏，盈利预计有所改善。
⚫ 价格上涨的资源品：化学纤维、工业金属
基础化工（化学纤维、化学原料）：受部分化工原料供需关系变化带动，化工板块在今年2月以来迎来一波涨价潮，二季度日均中国化工产品价格指数同比上行6.1%，同时考虑到二季度部分化工原材料端如煤炭价格承压下行，化学原材料板块有望业绩改善。化学纤维方面，行业产能增速放缓，内外需稳步向好，叠加5月下旬以来长丝大厂联合挺价，板块业绩有望维持较高增速。
有色金属（工业金属、小金属）：工业金属方面，二季度以来铜、铝等工业金属价格在宏观面和基本面共振下明显上涨，二季度长江有色市场日均铜价、铝价分别同比上行18.0%、10.9%。受有色价格上涨带动，板块中报业绩有望边际向好。小金属方面，供需偏紧格局下，二季度小金属如锑、钼、钨涨势良好，板块业绩有望边际改善。
⚫ 部分消费服务领域：食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、互联网电商、教育
食品饮料（食品加工、白酒、调味发酵品）、养殖业：二季度猪肉价格和生猪养殖盈利有所回暖，养殖业和食品加工行业业绩有望改善；玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长；白酒淡季需求彰显韧性，千元带其他主流产品价格较为稳定，部分次高端价格甚至实现上涨，业绩有望维持稳定。
互联网电商、教育：直播带货、即时零售等新模式带来线上消费增长加快，居民收入增速放缓导致性价比消费崛起；个性化教育业务市场需求提升，叠加教培政策改善促进行业发展， 教育行业业绩有望改善。
⚫ 其他：中药、医疗器械、电力、公路铁路
医药生物（中药、医疗器械）：二季度以来，中药材价格指数探底回升，叠加中成药销售放量和医保支付限制逐渐宽松，部分优质公司有望保持增长态势。医疗器械方面，受创新医疗器械获批加速、医疗仪器和器械出口稳步增长以及医疗设备更新改造带动，板块业绩有望边际改善。
电力：二季度全社会用电量、规模以上发电量维持较高增速，1-5月全社会用电量累计同比增速达8.6%，叠加原料端煤炭价格中枢下行以及二季度来水大幅改善，火电板块业绩有望延续增势，水电板块预计改善明显。
铁路公路：高铁路网逐步贯通，铁路运输、道路运输客运需求回暖，业务运量持续上升，二季度铁路客运量累计同比持续两位数增长。
▶ 如何看待当前社融低增的环境对A股的影响
6月社融与人民币信贷均同比少增，新增社融6月移动平均同比跌幅扩大。6月新增社融3.3万亿元，前值2.1万亿元，同比少增9283亿元；新增人民币信贷2.1万亿元，前值9500亿元，同比少增9200亿元。社融存量增速8.1%较前值回落；新增社融（6个月移动平均）从前期的-10.18%下降至-16.01%。
从社融结构来看，第一，人民币贷款同比延续少增。6月发放给实体经济的人民币贷款为21960亿元，同比少增10453亿元。第二，票据融资规模表现一般。6月非标融资减少1300亿元，同比多减399亿元，其中未贴现承兑汇票减少2047亿元，同比多减1356亿元。第三，直接融资中，政府债券仍是主要支撑。具体而言，6月直接融资新增10769亿元，同比多增2449亿元，其中，新增政府债券8487亿元，同比多增3116亿元；企业债券增加2128亿元，同比少增121亿元。
从不同部门信贷结构来看，
第一，企业中长期贷款增速继续回落。具体来看，6月企业部门新增人民币贷款16300亿元，同比少增6503亿元。其中，票据融资减少393亿元，同比少减428亿元；企业短期贷款同比增加6700亿元，同比少增749亿元；企业中长期贷款同比少增6233亿元。新增企业中长期贷款增速（MA6）降幅扩大。
第二，居民部门融资同比少增。具体来看，6月居民部门贷款同比少增3930亿元，短期贷款和中长期贷款分别同比少增2443亿元和1428亿元。从高频数据来看，30大城市商品房成交面积增速仍处于双位数负增长的低位水平，显示当前居民购房意愿仍不足，地产销售偏弱是居民中长期贷款偏弱的主要原因。
总结来说，6月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面当前金融数据受“挤水分、防空转”影响可比性明显下降，可提供的边际增量信息有限，另一方面相较以往，当前社融和信贷对经济及企业盈利的边际贡献已大幅减少，在社融同比少增的情况下，GDP增速维持相对稳定，并显示出结构性改善的趋势，此外在市场充分预期的背景下预计6月社融低增对A股影响有限。往后去看，三季度政府专项债和特别国债发行可能逐渐提速，将对政府债券发行形成支撑；前期一系列地产支持政策落地后，30大城市商品房成交面积同比增速降幅明显收窄，在政府融资和房地产政策加快落地的背景下，三季度的新增社融有望边际回暖。
▶ 小结
截至7月13日上午，A股约有28%的公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为44.6%/2.4%/4.0%/2.0%。从业绩预告类型来看，目前已经披露业绩预告/快报/报告的上市公司预告向好率为37.3%，相比去年同期有所下降（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。一级行业中业绩向好率较好的主要有公用事业、美容护理、电子、汽车、交通运输、石油石化等；石油石化、交通运输、公用事业、汽车、电子、有色等行业样本增速中位数较高。
根据一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2024年中报净利润累计同比增速测算值为-49.2%/-48.9%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2024年中报业绩预告/快报/报告的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。结合工业企业盈利增速，预计A股2024年中报盈利仍承压，整体盈利复苏进程仍有波折。
大类行业中报盈利增速：信息技术、资源品、医药生物预计业绩边际改善，消费服务有望维持较高增速，金融地产业绩预计仍有较大压力，公用事业在较高基数背景下，增幅预计收窄。
业绩韧性较强或景气度向上的领域：从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，多数行业个股增速位于-100%至0%的区间。汽车、交通运输、电子、农林牧渔、商贸零售、美容护理、公用事业、环保等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。进一步中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：1）高景气的TMT领域，如半导体、元件、光学光电子；2）受益于海外补库动能较强的出口领域，如白电、黑电、纺织制造、家居用品、工程机械、电网设备等；3）价格上涨的部分资源品，如化学纤维、工业金属等；4）需求稳健增长或成本回落的部分消费领域，如食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、教育等；以及中药、医疗器械、电力、公路铁路等其他细分领域。
历史数据来看，中报业绩预告增速较高的行业，往往在七、八月份往往有领先表现。因此近期风格方面后继续推荐关注高ROE高FCF质量龙头，以及科技科创龙头的双龙头策略。行业层面，重点关注中报业绩有望超预期的领域
具体涉及电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备）、家电、机械（工程机械）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）等行业。赛道和产业趋势层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI手机、AI PC）、AI算力（AI芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。
6月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量；人民币信贷同比少增，居民部门短贷和中长贷双弱，一方面当前金融数据受“挤水分、防空转”影响可比性明显下降，可提供的边际增量信息有限，另一方面相较以往，当前社融和信贷对经济及企业盈利的边际贡献已大幅减少，在社融同比少增的情况下，GDP增速维持相对稳定，并显示出结构性改善的趋势，此外在市场充分预期的背景下预计6月社融低增对A股影响有限。往后去看，三季度政府专项债和特别国债发行可能逐渐提速，将对政府债券发行形成支撑；前期一系列地产支持政策落地后，30大城市商品房成交面积同比增速降幅明显收窄，在政府融资和房地产政策加快落地的背景下，三季度的新增社融有望边际回暖。
02
复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，除小盘价值外全部上涨
本周A股主要指数涨多跌少，主要指数中，除小盘价值外全部上涨。主要指数中，科技龙头和科创50领涨，分别上涨4.15%和2.79%，主要指数中，北证50和小盘价值表现相对较差，分别上涨0.05%和下跌0.44%
本周A股整体表现较好，影响因素如下：（1）证监会暂停转融券业务，上调融券保证金比例；（2）美国6月CPI数据超预期回落，降息预期升温。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，电子、汽车、美容护理涨幅居前，煤炭、传媒、农林牧渔跌幅居前。从涨跌原因看，本周领涨行业及主要原因：电子（苹果上调iPhone16系列出货量、PCB等细分方向公司中报业绩“预喜”）、汽车（多家新能源车企6月销量数据大超预期）、美容护理（超跌反弹、中报业绩预告整体向好）；本周领跌行业及主要原因：煤炭（煤炭价格下跌、中报业绩下行）、传媒（中报业绩预告不佳，行业轮动）、农林牧渔（需求端减弱，生猪价格下跌）。
03
中观·景气——5月全球半导体销售额同比增幅扩大，智能手机出货量三个月滚动同转正
5月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，欧洲销量同比跌幅扩大，日本销量同比跌幅缩小。根据美国半导体产业协会统计数据，5月全球半导体当月销售额为491.5亿美元，同比增幅扩大3.5个百分点至19.30%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为139.6亿美元，同比增幅扩大11.20个百分点至43.60%；欧洲地区半导体销售额为42.5亿美元，同比跌幅扩大2.6个百分点至-9.60%；日本半导体销售额为36.9亿美元，同比降幅较上月缩小2个百分点至-5.80%；中国地区半导体销售额为149.1亿美元，同比增幅扩大0.8个百分点至24.20%；亚太地区半导体销售额为272.4亿美元，同比增幅较上月增加0.5个百分点至19.30%。
5月智能手机出货量三个月滚动同转正。5月智能手机出货量为2860.00 万台，当月同比增幅收窄12个百分点至13.50%。1-5月智能手机出货量累计值为11，500.00 万台，累计同比增幅扩大0.8个百分点至11.10%，三个月滚动同比转正至10.93%，前值-4.00%。
2024年6月汽车产销同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。根据中国汽车工业协会数据，6月份，汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，环比分别上升5.7%和5.6%，同比分别由正转负至-2.1%和-2.7%，三个月滚动同比增幅分别收窄至4.14%和2.68%。1-6月，汽车累计产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别上涨4.9%和6.1%。
6月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。6月销售各类挖掘机16603台，同比增幅收窄0.73个百分点至5.31%，三个月滚动同比增幅扩大2.55个百分点至3.87%；1-6月，共销售挖掘机103213台，同比降幅收窄1.77个百分点至5.15%；其中国内53407台，同比增长4.66%；出口49806台，同比下降13.8%。
6月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月销售各类装载机10794台，同比增幅扩大17.84个百分点至26.2%，三个月滚动同比增幅扩大10.66个百分点至11.82%；1-6月，共销售各类装载机57018台，同比转正至0.74%。其中国内市场销量28913台，同比下降3.34%；出口销量28105台，同比增长5.32%。
中国挖掘机开工小时数同比由正转负。6月份，中国掘机开工小时数为87.90小时/月，同比转负至-2.50%，前值0.70%。
04
资金·众寡——北上资金与ETF净流入，融资资金净流出
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入159.1亿元；融资资金前四个交易日合计净流出43.3亿元；新成立偏股类公募基金8.9亿份，较前期下降0.1亿份；ETF净申购，对应净流入102.9亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购52.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购15.1亿份、净申购2.5亿份、净申购4.5亿份、净申购3.8亿份、净申购2.1亿份、净申购9.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购3.2亿份；消费ETF净赎回4.8亿份；医药ETF净申购13.7亿份；券商ETF净赎回5.4亿份；金融地产ETF净赎回5.1亿份；军工ETF净申购0.2亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回7.5亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金8.9亿份。
本周（7月8日-7月12日）北向资金净流入159.1亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、电子、公用事业等，分别净买入34.9亿元、25.6亿元、24.0亿元；集中卖出医药生物、传媒、家用电器等，净卖出规模达-11.8亿元、-10.2亿元、-2.9亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为贵州茅台、长江电力、中国平安等；净卖出规模较高的包括立讯精密、中际旭创、三花智控等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流出43.3亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达13.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括通信、公用事业、汽车等；净卖出的主要是非银金融、银行、电力设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中际旭创、浪潮信息、协创数据等，净卖出较多的主要包括招商银行、兴业银行、海康威视等。
从资金需求来看，重要股东规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持5.0亿元，减持13.1亿元，净减持8.1亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括基础化工、美容护理、有色金属等；净减持规模较高的行业包括国防军工、商贸零售、汽车等。本周公告的计划减持规模为14.0亿元，较前期下降。
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主题·风向——萝卜快跑已于11个城市开放载人测试运营服务
本周A股反弹，大盘呈现上涨态势，万得全A本周上涨1.54%，沪深300上涨1.2%，创业板指上涨1.69%。A股涨幅居前的重要主题指数为无人驾驶、摄像头和先进封装。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）重要会议——李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会（☆☆☆）
新华社北京7月9日电，中共中央政治局常委、国务院总理李强7月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上，杨志勇、钟正生、赵忠秀、缪延亮、邵天兰、赵鹏、郑学选、张世顺等先后发言。大家认为，今年以来，面对错综复杂的外部环境，我国经济运行持续回升向好，新动能加快成长壮大，成绩来之不易。虽然当前仍面临不少困难挑战，但政策效应在持续显现，市场积极因素在集聚增多。大家还就解决当前经济运行中的矛盾问题提出了意见建议。
新闻来源：
http://www.news.cn/politics/leaders/20240709/ea6f0af1430c4be5992fd658bcdd54b6/c.html
（2）智能驾驶—萝卜快跑已于11个城市开放载人测试运营服务（☆☆☆）
7月10日报道，萝卜快跑已于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试。截至报道日，“萝卜快跑订单疯涨”登上微博热搜，媒体报道称，随着百台无人车的投入运营，“萝卜快跑”在武汉市全无人订单量也迎来了爆发式增长，单日单车峰值超20单。数据显示，萝卜快跑APP用户满意度评价达4.9分，其中5分满分好评占比高达94.19%。据第一财经报道，记者从汉阳区晴川大道乘坐传统出租车前往目的地，10.96 公里车程花费 29 元；回程乘坐的萝卜快跑，12.4 公里车程在享受多项活动优惠后仅需支付 5.09 元。
新闻来源：
https：//www.cls.cn/detail/1729558
（3）消费电子—苹果已经将2024年iPhone16系列的出货量预期提升到9000万台（☆☆）
当地时间7月11日，彭博社报道称，苹果公司已经通知其供应商和合作伙伴，其2024年iPhone16系列机型的出货量目标要比iPhone15系列（8100万台）增长10%，出货量至少要超过9000万台。据了解，苹果看好iPhone16系列机型出货量的重要驱动因素之一就是它将在iOS18系统中引入Apple Intelligence，这能够极大地提升产品竞争力，刺激用户升级需求吸引其选购。
新闻来源：
https：//money.stockstar.com/IG2024071100031561.shtml
（4）智能驾驶——利空突袭，传Robotaxi推迟至10月发布 特斯拉股价暴跌8%（☆☆☆）
当地时间7月11日，美股周四盘中，电动汽车制造商特斯拉股价一度暴跌逾8%，最新跌幅略有收窄。因有报道称，特斯拉将无人驾驶出租车Robotaxi的发布时间从8月推迟到10月，以便让该项目的团队有时间制造更多的汽车原型。知情人士透露，Robotaxi推迟推出的消息已经在公司内部进行了沟通，设计团队本周被告知要重新设计这款出租车的某些元素。特斯拉首席执行官马斯克多年来一直向股东承诺推出无人驾驶出租车Robotaxi。2015年，他表示，特斯拉的汽车将在三年内实现“完全自动驾驶”。2016年，马斯克表示，到次年年底，特斯拉将能够在不需要任何人为干预的情况下，让一辆汽车进行越野驾驶。这些空洞的承诺一直持续到2019年，当时马斯克在与机构投资者的电话会议上表示，特斯拉将在2020年拥有100万辆自动驾驶出租车。然而，该公司至今尚未推出无人驾驶出租车、自动驾驶汽车或能将其汽车变成“3级”自动驾驶汽车的技术。
新闻来源：
https：//www.cls.cn/detail/1731637
（5）美联储动态——美联储主席鲍威尔称，劳动力市场仍然强劲，在通胀方面取得了相当大的进展（☆☆☆）
7月3日，美联储主席鲍威尔称，在降低政策利率之前需要更有信心；需要看到更多最近看到的数据。价格现在显示通胀放缓趋势在恢复，最近的通胀数据表明通胀处于放缓路径，希望看到更多像最近这样的数据；如果劳动力市场意外走弱，美联储也会做出反应；通胀率可能在明年年底或后年回到2%。此言论与美国5月JOLTS职位空缺数意外反弹暗示就业市场仍然处于紧张状态，也意味着美国通胀降温在短期内可能也将止步不前相反。分析师认为，一方面，虽然5月职位空缺数走高，但主要源于政府部门，质量并不高，一定程度上可以证明美国劳动力供需状况正逐步平衡。另一方面，在美国大选的前夕，美国经济越来越受到政治的影响，在首轮总统辩论中，特朗普表现明显优于拜登的背景下，民主党不能让经济和市场再出错。
新闻来源：
https：//finance.sina.cn/2024-07-03/detail-incavpys-8487672.d.html？vt=4&cid=76601&node_id=76601
（6）光伏—《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提到，新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%（☆☆☆）
7月9日，工信部对《光伏制造行业规范条件（2024年本）》《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见。《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提到，在国家法律法规、规章及规划确定或省级以上人民政府批准的自然保护区、饮用水水源保护区等生态功能重要区域，已划定的永久基本农田及生态保护红线，以及法律、法规规定禁止建设工业企业的区域不得建设光伏制造项目。上述区域内的现有企业应按照法律法规要求拆除关闭，或严格控制规模、逐步迁出。生态保护红线内零星分布的已有光伏设施严禁扩大现有规模与范围，项目到期后由建设单位负责做好生态修复。《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提到，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。
新闻来源：
https：//www.yicai.com/news/102183154.html
（7）低空经济—民航局局长宋志勇：今年上半年新注册的无人机将近60.8万架（☆☆）
7月10日，中国民航局局长宋志勇今日在国新办新闻发布会上表示，目前持有现行有效的民用无人驾驶航空器运营合格证的无人机企业总数超过了1.4万家，持有无人机操控员执照的人数超过了22.5万人。今年上半年，新注册的无人机将近60.8万架，较去年年底增长了48%。无人机累计飞行小时数达到了981.6万小时，较去年同期增加了13.4万小时。从这些数据可以看出，我国低空经济正在步入一个快速成长的新阶段。在继续强化顶层设计和规划引领的基础上，重点加强适航审定体系和能力建设。稳步推进传统有人驾驶航空器适航审定工作，健全完善无人机相关技术规范标准，探索创新无人机适航审定模式，更好适应无人机研发设计制造的适航审查要求
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1729250
（8）汽车—中国汽车工业协会公布2024年6月和上半年我国汽车销量（☆☆）
7月10日，据中汽协数据，6月，汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，环比分别增长5.7%和5.6%，同比分别下降2.1%和2.7%。1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%，产销增速较1-5月分别收窄1.7个和2.2个百分点。6月，新能源汽车产销分别完成100.3万辆和104.9万辆，同比分别增长28.1%和30.1%，市场占有率达到41.1%。1-6月，新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。中汽协分析，展望下半年，以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地实施，企业新产品密集上市。不过也要看到，当前国内消费信心不足的问题依然突出，国际贸易保护主义形势更加严峻，行业竞争进一步加剧，企业经营压力持续加大，行业运行总体仍面临较大压力，消费信心和市场环境需要继续提振和改善，助力行业平稳运行。
新闻来源：
https：//field.10jqka.com.cn/20240710/c659663931.shtml
（9）人工智能—华为仓颉预览版试用申请已超 1.1 万人，ACM 主席称“中国正在编程语言领域逐渐崭露头角”（☆☆）
7 月 9 日，IT之家报道，在 6 月 21 日 HDC 2024 华为开发者大会主题演讲上，华为终端 BG 软件部总裁龚体正式官宣了华为自研仓颉编程语言。该语言历经 5 年研发沉淀，现已开启开发者预览。时隔半个月，在 7 月 7 日举行的 ACM 中国图灵大会 2024 华为分论坛上，仓颉编程语言首席架构师冯新宇透露，仓颉编程语言的鸿蒙预览版试用申请已超 1.1 万人，其中发布当天 24 小时内的申请人数超 5000 人。华为编译器与编程语言首席科学家高耀清也在 ACM 中国图灵大会 2024 上进行了主旨报告，以仓颉编程语言、毕昇编译器和毕方 IDE 为中心，为开发者展现了华为在编程编译技术方面的新成果。ACM（国际计算机协会）主席 Yannis loannidis指出，近些年，中国计算机学者为世界贡献了很多智慧，有 27% 的论文都是由中国学者所贡献。中国正在逐渐走进计算机科学的深水区。仓颉编程语言的诞生也代表着中国正在编程语言领域逐渐崭露头角。
新闻来源：
https：//www.ithome.com/0/780/528.htm
（10）智能汽车—蔚来、小鹏等自研智驾芯片将流片 上车进入倒计时（☆）
7月9日，财联社报道，蔚来汽车自研的智能驾驶芯片“神玑NX9031”已经流片，“目前正在测试。”有知情人士透露。按照规划，神玑9031将于2025年一季度首搭在蔚来旗舰轿车ET9上。“芯片团队已经领了军令状，明年新车ET9一定要上神玑9031，压力很大。”有知情人士说道。同时，小鹏汽车自研的智驾芯片已经送去流片，“预计8月回片。”理想汽车的智驾芯片自研时间相对晚一些，其芯片项目代号“舒马赫”。有知情人士透露，舒马赫也将于年内完成流片。
新闻来源：
https：//www.chinastarmarket.cn/detail/1728464
本周产业观察——百度旗下萝卜快跑已经于11个城市开放载人测试运营服务
7月10日，百度旗下萝卜快跑已经于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试。当日，百度“萝卜快跑”在武汉市的全无人订单量近期迎来了爆发式增长因而收到各界的广泛关注，单日单车峰值超过20单，与出租车司机的平均日单量相当。民众在尝试无人驾驶项目后对于“萝卜驾驶”好评不断。目前在武汉搭乘萝卜快跑，10公里的路程车费为4元-16元，远低于普通网约车的18元-30元的最低区间。百度董事长李彦宏称，第一季度武汉全无人驾驶订单比例已超55%，预计未来几个季度将快速上升至100%。与此同时，多地推动“萝卜快跑“加速落地。在2024年5月百度”Apollo Day 2024” 开放日上，百度自动驾驶项目负责人发言称，预计2024年底达到收支平衡，2025年转亏为盈。
几乎在同一时间，另一只智能驾驶相关概念股特斯拉股价暴跌8%，原因是特斯拉将无人驾驶出租车Robotaxi的发布时间从8月推迟到10月，设计团队本周被告知要重新设计车辆的某些元素。特斯拉首席执行官马斯克多年来一直向股东承诺推出无人驾驶出租车Robotaxi。2015年，他表示，特斯拉的汽车将在三年内实现“完全自动驾驶”。2016年，马斯克表示，到次年年底，特斯拉将能够在不需要任何人为干预的情况下，让一辆汽车进行越野驾驶。这些空洞的承诺一直持续到2019年，当时马斯克在与机构投资者的电话会议上表示，特斯拉将在2020年拥有100万辆自动驾驶出租车。然而，该公司至今尚未推出无人驾驶出租车、自动驾驶汽车或能将其汽车变成“3级”自动驾驶汽车的技术。相比于这次推迟，百度的无人驾驶出租车项目“萝卜快跑”、Alphabet无人驾驶出租车项目Waymo，以及通用汽车的Cruise项目都已走在特斯拉的前列。随着作为国产品牌百度集团的无人驾驶商业化试运营的落地，位于世界前列的国产无人驾驶公司的订单潮将会开启。
▶ Apollo L4级领航方案+Uni BEV 车路议题大模型同步加持“萝卜快跑”
目前，自动驾驶技术在汽车行业的应用主要集中在1-2级，驾驶员须全程控制车辆运行。即便在部分企业宣传的“L2+级”自动驾驶车辆中，驾驶员也须全程紧握方向盘、准备实时接管车辆。
技术层面，“萝卜快跑”在软件与硬件两方面同步发力，达到L4级别（高级自动驾驶）。软件方面，基于Apollo L4级领航方案，算法经过5000+万公里专业路测验证，采用纯视觉和激光雷达两套系统独立运作的真冗余感知方案。同时配备“轻量级高精地图”，结合百度导航地图达到车辆位置信息的精准定位。同时，大模型是智能化驾驶汽车实时处理数据和自我决断的重要基础。百度集团自研的Uni BEV 是 Apollo首创车路议题的感知方案—能够帮助车辆实现360度无死角感知。Uni BEV 车路一体大模型，借助了大数据+大模型+小型化技术闭环，具备端到端、多任务多模态融合感知和车路一体三大特点。
在硬件方面，为保障乘车安全，“萝卜快跑”车辆在车身四周堆叠计算单元和多层位置传感器、惯性传感器以及激光测距雷达；座舱内配备了乘客安全检测摄像头；传感器周围布置了自清洁系统以应对雨雪风沙等极端天气。
▶ 多家车企广泛布局国内市场，政策扶持推动无人驾驶落地
早在今年年初，政府发布《5部门开展“车路云一体化”应用试点——智能网联汽车产业化进程提速》的文件，为迎合国家“车路云一体化”城市战略发展目标，除百度之外的其他汽车厂商也在努力布局无人驾驶市场，国内主要的出行平台滴滴、曹操、T3等公司分别制定了无人驾驶目标。4月初，广汽埃安与滴滴自动驾驶联手成立广州安滴科技公司获批工商执照，宣布2025年首款L4无人驾驶出租车将实现量产；特斯拉宣布在今年8月8日发布无人驾驶出租车；T3出行定下目标，到2026年底L4自动驾驶车辆商业运营将达到1000辆。本次“萝卜出行”的爆发是无人驾驶商业化的成功案例体现，也直接地为国内其他厂商在自动驾驶市场的发展奠定了信心。
同时，除产业链的高速发展之外，国内相关智能出行政策的发布也为市场提供了规范，在很大程度上保障了出行消费者和无人驾驶公司的合法权益，提高了无人驾驶技术的道路实施规范。7月初，北京市发布《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》，旨在数据利用方面、自动驾驶地图方面、道路测试和示范应用方面为自动驾驶提供指导意见以及确定行业合作规范。其次，《征求意见稿》还规范了交通事故定则方面的赔偿制度以及保险制度，未来在越来越多的城市自动驾驶车辆实践后，更多相关的细则也会逐渐完善。
总结来看，如今虽然“萝卜快跑“在城市中的商业化试点收到消费者的喜爱，市场上释放出许多积极的信号，但是综合考虑，无人驾驶规模化发展仍面临一些问题。比如，紧急安全问题（无人驾驶可能需要处理更多突发情况的经验）；成本控制问题（客单价会不会稳定在试验阶段水平）；以及不同城市的道路数据和卫星跟新延迟性。无人驾驶概念整体向好，百度集团股价近期的飙升也预示着公众对于城市智能化方案的一致期望。所以未来车路一体的城市生态化布局，需要汽车厂商、道路监管部门、城市规划部门等各方协调共同保证出行安全，才能使自动驾驶在中国普及开来。
06
数据·估值——整体A股估值上行
本周全部A股估值水平较上周上行。截至7月12日收盘，全部A股PE（TTM）为13.8，处于历史估值水平的30.0%分位数。创业板PE（TTM）上行0.6至27.6，处于历史估值水平的0.5%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至11.6，处于历史估值水平的45.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.1至18.1，处于历史估值水平的14.1%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，电子、汽车和房地产涨幅居前，农林牧渔、传媒和煤炭跌幅居前。电子板块估值上涨2.13至38.9，处于43.8%历史分位；汽车板块估值上涨1.13至20.7，处于53.8%历史分位；房地产板块估值上涨1.38至15.2，处于67.3%历史分位；农林牧渔板块估值下跌0.53至22.1，处于9.3%历史分位；传媒板块估值下跌0.70至19.6，处于12.7%历史分位；煤炭板块估值下跌1.04至11.3，处于60.8%历史分位。截至7月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、医药生物
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责任编辑：王旭 股票有杠杆吗